O mercado petrol\u00edfero est\u00e1 se encaminhando para um grande excesso de oferta no in\u00edcio de 2026, situa\u00e7\u00e3o que pode ser descrita como “cartunesca”, segundo o Macquarie Group, institui\u00e7\u00e3o financeira com forte atua\u00e7\u00e3o em commodities. A solu\u00e7\u00e3o para esse excesso ser\u00e1 o armazenamento de milh\u00f5es de barris de petr\u00f3leo bruto em instala\u00e7\u00f5es especiais, uma pr\u00e1tica comum, por\u00e9m com um fator agravante: as atuais taxas de juros s\u00e3o significativamente mais altas do que nas situa\u00e7\u00f5es semelhantes ocorridas nas \u00faltimas duas d\u00e9cadas, tornando o financiamento desse excedente bastante caro. Esse problema, pouco discutido atualmente em Wall Street, pode intensificar o pessimismo no setor petrol\u00edfero.<\/p>\n
Ap\u00f3s o recente acordo da Opep+ para ampliar a produ\u00e7\u00e3o, \u00e9 importante entender que, em caso de grande excedente, a din\u00e2mica da curva de pre\u00e7os do petr\u00f3leo muda para possibilitar que o armazenamento se torne financeiramente vantajoso. Quando os estoques aumentam, essa curva se inverte, fazendo com que os pre\u00e7os no mercado \u00e0 vista fiquem inferiores aos pre\u00e7os futuros, condi\u00e7\u00e3o conhecida como contango<\/i>. Nesta situa\u00e7\u00e3o, investidores compram petr\u00f3leo no mercado spot a pre\u00e7os mais baixos, armazenam-no, e lucram ao vend\u00ea-lo futuramente a valores superiores no mercado de derivativos.<\/p>\n
Opera\u00e7\u00f5es baseadas no contango<\/i> s\u00e3o conhecidas desde o in\u00edcio da ind\u00fastria de commodities. Nas \u00faltimas duas d\u00e9cadas, houve epis\u00f3dios relevantes em 2020, durante a disputa de pre\u00e7os entre Ar\u00e1bia Saudita e R\u00fassia e a pandemia; entre 2014 e 2017, quando Riad iniciou uma guerra de pre\u00e7os contra o petr\u00f3leo de xisto dos EUA; e entre 2008 e 2010, logo ap\u00f3s a crise financeira mundial.<\/p>\n
A amplitude do contango<\/i> geralmente depende do tamanho do excedente, dos custos para armazenar o petr\u00f3leo e das despesas de financiamento. \u00c0 medida que o volume excedente aumenta, o valor do armazenamento tamb\u00e9m sobe, pois a ind\u00fastria precisa recorrer a instala\u00e7\u00f5es mais caras, saindo das grandes cavernas e tanques principais para tanques menores pr\u00f3ximos aos centros de refino e, por fim, para navios-tanque que funcionam como dep\u00f3sitos flutuantes, que t\u00eam o custo mais elevado e s\u00e3o logisticamente complexos.<\/p>\n
As despesas financeiras entram em jogo de acordo com o custo do barril de petr\u00f3leo e as taxas de juros em vigor. Atualmente, essas taxas est\u00e3o muito acima das registradas nas situa\u00e7\u00f5es anteriores de excesso de oferta, o que representa um desafio extra. Para exemplificar, durante eventos passados as taxas americanas de refer\u00eancia estavam em torno de 2,5% em 2009, 2% em 2015 e menos de 1% em 2020, j\u00e1 hoje ultrapassam 4%. Mesmo que haja cortes at\u00e9 o come\u00e7o de 2026, o custo financeiro continuar\u00e1 superior ao das ocasi\u00f5es anteriores, especialmente porque os traders enfrentam custos adicionais para se financiar acima desses \u00edndices. <\/p>\n
Com taxas de juros elevadas, a curva de pre\u00e7os do petr\u00f3leo ter\u00e1 que apresentar um contango<\/i> mais acentuado para equilibrar os custos adicionais do financiamento. Informa\u00e7\u00f5es de operadores do mercado indicam que, se as taxas se mantiverem, elas podem acrescentar cerca de 10 centavos de d\u00f3lar por barril mensalmente ao custo do armazenamento, resultando em um spread temporal anual superior a US$ 1 por barril em rela\u00e7\u00e3o ao cen\u00e1rio tradicional. Nos \u00faltimos 20 anos, mercados em contango<\/i> atingiram n\u00edveis m\u00ednimos de US$ 10 por barril de spread anual.<\/p>\n
Por enquanto, a China tem ajudado a absorver esse excesso, estocando petr\u00f3leo por motivos estrat\u00e9gicos e n\u00e3o comerciais, o que mant\u00e9m a curva de pre\u00e7os na forma tradicional, com pre\u00e7os \u00e0 vista mais elevados que os futuros, chamada de backwardation<\/i>. Contudo, essa situa\u00e7\u00e3o est\u00e1 mudando, e a tend\u00eancia \u00e9 para o surgimento do contango<\/i>. Atualmente, a diferen\u00e7a entre pre\u00e7os \u00e0 vista e futuros para um ano \u00e9 de cerca de 65 centavos por barril em favor da backwardation<\/i>.<\/p>\n
O cen\u00e1rio se torna mais cr\u00edtico com o aumento dos carregamentos de petr\u00f3leo em tr\u00e2nsito rumo aos principais centros de refino globais. Em setembro, o volume de \u00f3leo transportado por petroleiros atingiu n\u00edveis que n\u00e3o eram vistos h\u00e1 uma d\u00e9cada, \u00e0 exce\u00e7\u00e3o de um breve epis\u00f3dio em 2020, quando Ar\u00e1bia Saudita e R\u00fassia lan\u00e7aram um intenso aumento de oferta. Logo esses petroleiros estar\u00e3o descarregando suas cargas, e em seguida a demanda por armazenamento comercial deve crescer consideravelmente. Para que isso aconte\u00e7a, a curva de pre\u00e7o precisar\u00e1 inverter de forma mais marcante para tornar economicamente vi\u00e1vel o armazenamento, compensando tamb\u00e9m os custos financeiros elevados.<\/p>\n
O contango<\/i> est\u00e1 se aproximando, e a grande quest\u00e3o \u00e9 sua dimens\u00e3o e se ser\u00e1 conduzido por pre\u00e7os \u00e0 vista mais baixos ou pre\u00e7os futuros inflacionados. Autor do artigo aposta que a resist\u00eancia do petr\u00f3leo em US$ 60 por barril fica bastante vulner\u00e1vel frente ao aumento significativo da oferta que se anuncia.<\/p>\n
Esta an\u00e1lise expressa as opini\u00f5es pessoais do autor e n\u00e3o necessariamente reflete a vis\u00e3o da Bloomberg LP ou de seus colaboradores.<\/i><\/p>\n
Javier Blas, colunista da Bloomberg Opinion, especializa-se em energia e commodities, al\u00e9m de ser coautor do livro \u201cThe World for Sale: Money, Power, and the Traders Who Barter the Earth\u2019s Resources\u201d.<\/p>\n