Um ano ap\u00f3s decidir encerrar sua participa\u00e7\u00e3o na mineradora Vale, a Cosan continua trabalhando para desatar os complexos entraves financeiros gerados pela opera\u00e7\u00e3o iniciada em outubro de 2022. Nesse processo, o BTG Pactual, que se tornou o principal acionista individual da Cosan, assumiu papel fundamental nas renegocia\u00e7\u00f5es das d\u00edvidas do grupo.<\/p>\n
A venda das a\u00e7\u00f5es da Vale, concretizada em 16 de janeiro do ano passado por cerca de R$ 9 bilh\u00f5es, n\u00e3o foi suficiente para cobrir as obriga\u00e7\u00f5es que a holding liderada por Rubens Ometto adquiriu mais de tr\u00eas anos atr\u00e1s, quando sua exposi\u00e7\u00e3o total \u00e0 mineradora ultrapassou R$ 20 bilh\u00f5es, elevando significantemente o endividamento da Cosan.<\/p>\n
Na \u00faltima semana de 2025, especificamente em 30 de dezembro, o grupo anunciou uma renegocia\u00e7\u00e3o de d\u00edvida relacionada \u00e0 Compass, empresa do segmento de g\u00e1s natural pertencente ao conglomerado. Essa opera\u00e7\u00e3o contou com a entrada do BTG Pactual, comandado por Andr\u00e9 Esteves, que adquiriu do Bradesco metade do cr\u00e9dito vinculado a um empr\u00e9stimo de R$ 4 bilh\u00f5es concedido \u00e0 Cosan. A transa\u00e7\u00e3o, avaliada em R$ 2 bilh\u00f5es, foi realizada sobre as a\u00e7\u00f5es da Cosan Dez, holding que det\u00e9m 88% do capital da Compass.<\/p>\n
Segundo fontes pr\u00f3ximas \u00e0 opera\u00e7\u00e3o, a reestrutura\u00e7\u00e3o foi necess\u00e1ria porque o custo do financiamento estava prestes a aumentar em 2026 devido a cl\u00e1usulas contratuais de step-up, que elevam automaticamente a remunera\u00e7\u00e3o do empr\u00e9stimo ao longo do tempo, tornando-o mais oneroso.<\/p>\n
Com o BTG adquirindo parte da d\u00edvida do Bradesco, os bancos conseguiram renegociar os termos originais com a Cosan, possibilitando que a partir do final da d\u00e9cada eles possam vender as a\u00e7\u00f5es da Cosan Dez de volta para a holding. O novo acordo resultou em redu\u00e7\u00e3o do custo financeiro em compara\u00e7\u00e3o ao modelo inicial.<\/p>\n
Na ocasi\u00e3o do empr\u00e9stimo original junto ao Bradesco, o custo m\u00e9dio impl\u00edcito equivalia a CDI mais 1,1% ao ano at\u00e9 o t\u00e9rmino de 2024, al\u00e9m de prever mecanismos que aumentavam gradualmente a parcela dos lucros destinada aos acionistas preferenciais.<\/p>\n
O BTG tamb\u00e9m teve papel central no aumento de capital de R$ 10 bilh\u00f5es realizado pela Cosan, ancorando a subscri\u00e7\u00e3o de R$ 4,5 bilh\u00f5es no follow-on e elevando sua participa\u00e7\u00e3o no grupo para pouco mais de 20%. Contudo, Rubens Ometto manteve o controle formal da Cosan por meio de acordo societ\u00e1rio, apesar da menor fatia acion\u00e1ria.<\/p>\n
A entrada da Cosan no capital da Vale, anunciada em outubro de 2022, foi viabilizada por uma estrutura financeira criada para minimizar o desembolso imediato em caixa. O plano envolveu combina\u00e7\u00e3o de compra direta de a\u00e7\u00f5es com derivativos de longo prazo, configurando um investimento total da ordem de R$ 21 bilh\u00f5es para controlar at\u00e9 6,5% das a\u00e7\u00f5es da mineradora.<\/p>\n
Desse valor, aproximadamente R$ 13 bilh\u00f5es foram financiados por meio de derivativos garantidos pelas pr\u00f3prias a\u00e7\u00f5es da Vale, em opera\u00e7\u00f5es estruturadas com bancos internacionais. Outros R$ 8 bilh\u00f5es foram captados por meio de dois empr\u00e9stimos-ponte concedidos pelo Ita\u00fa Unibanco e pelo Bradesco BBI, com garantias constitu\u00eddas pelas a\u00e7\u00f5es de empresas do grupo Cosan.<\/p>\n
Para viabilizar esses financiamentos, a Cosan emitiu a\u00e7\u00f5es preferenciais resgat\u00e1veis em holdings que concentravam as participa\u00e7\u00f5es na Compass (para o Bradesco BBI, via Cosan Dez) e na Ra\u00edzen (para o Ita\u00fa, via Cosan Nove).<\/p>\n
Diferente das a\u00e7\u00f5es preferenciais convencionais, as a\u00e7\u00f5es preferenciais resgat\u00e1veis funcionam essencialmente como um empr\u00e9stimo: os bancos recebem parte dos lucros das empresas e t\u00eam o direito de vender essas a\u00e7\u00f5es de volta para a Cosan em condi\u00e7\u00f5es previamente definidas. O plano original previa que os dividendos dessas holdings amortizariam gradualmente o financiamento, mas essa estrat\u00e9gia n\u00e3o se confirmou plenamente.<\/p>\n
No caso do Bradesco BBI, a garantia do empr\u00e9stimo de R$ 4 bilh\u00f5es estava vinculada \u00e0 participa\u00e7\u00e3o na Cosan Dez, respons\u00e1vel por 88% da Compass. Antes de vender metade desse cr\u00e9dito ao BTG, o Bradesco detinha 23% da Cosan Dez, correspondendo a uma participa\u00e7\u00e3o indireta de 20,2% na Compass.<\/p>\n
Em 2024, a Cosan Dez distribuiu R$ 1,67 bilh\u00e3o em dividendos, com aproximadamente R$ 380 milh\u00f5es voltados ao Bradesco BBI, contribuindo para reduzir o montante da d\u00edvida, mas ainda insuficiente para quita\u00e7\u00e3o integral.<\/p>\n
Por outro lado, o financiamento de igual valor concedido pelo Ita\u00fa estava garantido pela Cosan Nove, que possui 39% da Ra\u00edzen, empresa de combust\u00edveis controlada em conjunto com a Shell.<\/p>\n
Nesse caso, a situa\u00e7\u00e3o se mostrou mais delicada: a Ra\u00edzen enfrenta seu momento financeiro mais complexo, com uma d\u00edvida l\u00edquida de R$ 53,4 bilh\u00f5es e alavancagem de 5,1 vezes o Ebitda, acima do recomendado pelo mercado. Sem espa\u00e7o para distribuir dividendos, o pagamento ao Ita\u00fa tornou-se invi\u00e1vel na forma inicialmente planejada.<\/p>\n
Fontes indicam que a renegocia\u00e7\u00e3o envolvendo a Cosan Nove \u00e9 mais complexa, pois envolve decis\u00f5es societ\u00e1rias dentro da Ra\u00edzen, n\u00e3o se limitando apenas a ajustes financeiros. A Ra\u00edzen pode precisar de um aumento de capital expressivo, da ordem de R$ 10 bilh\u00f5es, dependendo da iniciativa da Shell para o grupo Cosan acompanhar o movimento.<\/p>\n
A entrada da Cosan na Vale foi descrita como um investimento oportunista, aproveitando a alta do min\u00e9rio de ferro que ocorreu com o in\u00edcio da guerra na Ucr\u00e2nia, momento em que os pap\u00e9is da mineradora sofriam press\u00e3o, criando uma janela adequada para investimento.<\/p>\n
A expectativa era que o aporte de cerca de R$ 20 bilh\u00f5es representasse um investimento pequeno em rela\u00e7\u00e3o \u00e0 dimens\u00e3o da Vale, avaliada em mais de R$ 330 bilh\u00f5es. Contudo, o fracasso da estrat\u00e9gia e o elevado custo da estrutura financeira resultaram em necessidade de rearranjo do balan\u00e7o.<\/p>\n
Adicionalmente, havia o objetivo de ampliar a influ\u00eancia da Cosan na gest\u00e3o da Vale, especialmente diante da iminente troca de CEO, embora publicamente isso tenha sido negado por Rubens Ometto. Nos bastidores, tanto ele quanto o governo federal tentaram indicar pessoas de confian\u00e7a para a lideran\u00e7a da mineradora, mas a Vale acabou promovendo um executivo interno, Gustavo Pimenta, para o cargo de presidente.<\/p>\n
Sem conseguir exercer a influ\u00eancia desejada e com o aumento do custo da opera\u00e7\u00e3o, a Cosan optou por vender todas as a\u00e7\u00f5es da Vale, arrecadando cerca de R$ 9 bilh\u00f5es – valor inferior \u00e0 metade do montante inicialmente investido.<\/p>\n
Em setembro do ano passado, a Cosan realizou um aumento de capital de R$ 10 bilh\u00f5es, ajudando a ajustar seu endividamento e consolidando a entrada do BTG Pactual no bloco de controle. Desde ent\u00e3o, busca alternativas semelhantes para ajustar as d\u00edvidas da Ra\u00edzen, atualmente a empresa mais endividada da holding.<\/p>\n
Al\u00e9m disso, em dezembro, o grupo captou R$ 2,5 bilh\u00f5es por meio de empr\u00e9stimo garantido por 10% da Rumo, sua operadora ferrovi\u00e1ria. Na \u00faltima semana do ano, reorganizou parte de sua posi\u00e7\u00e3o na Moove, transferindo 19,9% das a\u00e7\u00f5es \u2014 avaliadas em R$ 1,7 bilh\u00e3o \u2014 para um fundo de investimento estruturado com o Citibank, como estrat\u00e9gia para simplificar a estrutura de capital da empresa, que tentou sem sucesso realizar IPO em Nova York em 2024.<\/p>\n
Cosan, BTG, Ita\u00fa e Bradesco n\u00e3o comentaram o assunto quando procurados.<\/p>\n