Nos \u00faltimos anos, a emiss\u00e3o de t\u00edtulos por empresas que anteriormente n\u00e3o contavam com acesso ao mercado de capitais tem aumentado significativamente, gerando tanto novas oportunidades quanto riscos maiores para os investidores. Alguns desses t\u00edtulos chegam a oferecer remunera\u00e7\u00f5es de at\u00e9 IPCA+16% ao ano.<\/p>\n
Imagine receber uma oferta para investir em um certificado de receb\u00edveis do agroneg\u00f3cio (CRA) que remunera IPCA+16% ao ano, isento de Imposto de Renda. A proposta certamente chama aten\u00e7\u00e3o pela atratividade, mas \u00e9 exatamente a\u00ed que reside o perigo. T\u00edtulos que apresentam retornos t\u00e3o elevados normalmente escondem riscos consider\u00e1veis, pois a empresa emissora precisa compensar as vulnerabilidades e desafios enfrentados pelo seu neg\u00f3cio oferecendo taxas mais altas.<\/p>\n
Na pr\u00e1tica, isso significa que, em cen\u00e1rios complicados, essas companhias podem atrasar os pagamentos ou at\u00e9 mesmo deix\u00e1-los de pagar, sem contar com a prote\u00e7\u00e3o do Fundo Garantidor de Cr\u00e9dito (FGC), o que refor\u00e7a a necessidade de cautela.<\/p>\n
Esses t\u00edtulos s\u00e3o conhecidos no mercado como high yield<\/em>, ou seja, pap\u00e9is que apresentam altos retornos acompanhados por riscos igualmente elevados. Atualmente, est\u00e3o mais presentes nas plataformas de investimentos.<\/p>\n Entre eles est\u00e3o os certificados de receb\u00edveis imobili\u00e1rios (CRI) e do agroneg\u00f3cio (CRA), que mesmo isentos de IR t\u00eam sido negociados no mercado secund\u00e1rio com taxas superiores a IPCA+16% ao ano. Exemplos incluem CRAs com vencimento em 2030 da FS Florestal, e outro com prazo at\u00e9 2029 da JF Citrus. Se considerarmos o IPCA de 2025, que ficou em 4,2%, essas taxas correspondem a aproximadamente 135% do CDI.<\/p>\n O mercado secund\u00e1rio refere-se \u00e0 negocia\u00e7\u00e3o de t\u00edtulos j\u00e1 emitidos, onde o vendedor deseja transferir o papel para outro investidor antes do vencimento. Para viabilizar a venda, geralmente \u00e9 necess\u00e1ria uma redu\u00e7\u00e3o no pre\u00e7o do t\u00edtulo \u2014 que se traduz em uma remunera\u00e7\u00e3o maior para o comprador. Assim, quanto maior o retorno prometido, maior costuma ser o desconto, o que reflete maior risco.<\/p>\n Dados da Associa\u00e7\u00e3o Brasileira das Entidades dos Mercados Financeiro e de Capitais (Anbima) apontam que existem ao menos 350 certificados sendo negociados com rendimentos que variam de 10% a 16% acima da infla\u00e7\u00e3o ao ano.<\/p>\n Nessa lista, aparecem desde grandes empresas enfrentando dificuldades financeira e operacional \u2014 como Braskem e Ra\u00edzen \u2014 at\u00e9 v\u00e1rias companhias de menor porte, como GJA Industrial, Cereal, Nardini Agroindustrial, Usina Cerrad\u00e3o, BCBF Participa\u00e7\u00f5es, Caramuru Alimentos, Vamos Loca\u00e7\u00e3o, Olfar, Ultra Som Servi\u00e7os M\u00e9dicos, J Mac\u00eado, Lar Cooperativa, S\u00e3o Salvador, Norsa, Neomille, Adubos Araguai e GDM Gen\u00e9tica, entre outras.<\/p>\n O que essas empresas t\u00eam em comum \u00e9 que muitas s\u00f3 acessaram o mercado de capitais recentemente, antes n\u00e3o tendo ou tendo pouco acesso a esse tipo de financiamento. Portanto, h\u00e1 uma tend\u00eancia crescente de empresas menores procurando levantamentos via emiss\u00e3o de t\u00edtulos de d\u00edvida, como deb\u00eantures, CRI, CRA e outros.<\/p>\n Essa transforma\u00e7\u00e3o traz dois lados: em um ambiente econ\u00f4mico favor\u00e1vel, o investidor pode ganhar rendimentos superiores aos do Tesouro Direto; entretanto, se as condi\u00e7\u00f5es se agravarem, empresas mais fr\u00e1geis podem ter dificuldade para honrar pagamentos, elevando o risco de calotes.<\/p>\n Por exemplo, o ano de 2025 foi marcado por um aumento expressivo nas recupera\u00e7\u00f5es judiciais de pequenas empresas do setor agroindustrial. Informa\u00e7\u00f5es recentes da Serasa Experian indicam que, em nove meses de 2025, foram registrados 1.582 pedidos de recupera\u00e7\u00e3o judicial por empresas do agroneg\u00f3cio \u2014 um avan\u00e7o de 66,2% em rela\u00e7\u00e3o ao mesmo per\u00edodo de 2024. A maior parte desses casos envolveu companhias de pequeno porte, refletindo dificuldades para produtores rurais e empresas na manuten\u00e7\u00e3o dos fluxos de caixa e cumprimento de seus compromissos financeiros, segundo avalia\u00e7\u00e3o de Marcelo Pimenta, chefe de agroneg\u00f3cio da Serasa Experian.<\/p>\n Esse ambiente desafiador levou a preju\u00edzos para muitos fundos de investimento na cadeia do agroneg\u00f3cio (Fiagro). Entre 2024 e 2025, houve inadimpl\u00eancia em CRAs presentes nas carteiras de v\u00e1rios desses fundos, com emissores como Tr\u00eas Irm\u00e3o, Castilhos, Mitre, Agrogalaxy e Usina Ester enfrentando problemas.<\/p>\n O pior desempenho dessas emissoras \u00e9 um exemplo concreto do risco que deve ser considerado antes de optar por esse tipo de investimento.<\/p>\n Cesar Mindof, diretor da Anbima, destaca que o crescimento da participa\u00e7\u00e3o das pequenas e m\u00e9dias empresas no mercado de capitais revela um avan\u00e7o na democratiza\u00e7\u00e3o do acesso ao financiamento. Ele ressalta que esse movimento est\u00e1 apenas come\u00e7ando, especialmente com organiza\u00e7\u00f5es limitadas e de capital fechado passando a emitir t\u00edtulos.<\/p>\n No entanto, ele alerta para o fato de que investidores pessoa f\u00edsica devem ter cautela diante de ofertas que pare\u00e7am excessivamente vantajosas, pois analisar os fundamentos das empresas e a robustez das garantias pode ser bastante complexo. Muitas deb\u00eantures, por exemplo, disp\u00f5em de estruturas securitizadas ou at\u00e9 mesmo aus\u00eancia de garantias, o que dificulta a avalia\u00e7\u00e3o de riscos para o investidor n\u00e3o profissional.<\/p>\n Mindof refor\u00e7a que esse tipo de investimento \u00e9 mais adequado para gestores profissionais, que possuem equipes especializadas para avaliar e operar pap\u00e9is de perfil high yield<\/em>. \u00c9 essa expertise que tem permitido o crescimento e a estrutura\u00e7\u00e3o desses instrumentos no mercado.<\/p>\n Amanda Martins Ribeiro, s\u00f3cia e cofundadora da Canal Securitizadora, explica que as recentes mudan\u00e7as regulat\u00f3rias tamb\u00e9m contribu\u00edram para o aumento do risco m\u00e9dio dos emissores. Entre 2024 e 2025, o Conselho Monet\u00e1rio Nacional (CMN) adotou medidas que restringiram as emiss\u00f5es de CRIs e CRAs por empresas sem rela\u00e7\u00e3o direta com os setores imobili\u00e1rio e agropecu\u00e1rio.<\/p>\n At\u00e9 2024, existia uma interpreta\u00e7\u00e3o liberal sobre as garantias aceitas como lastro dos CRIs e CRAs, permitindo uma “festa” desses certificados no mercado. Grandes grupos que n\u00e3o tinham liga\u00e7\u00e3o com os setores incentivados vinham captando bilh\u00f5es de reais por meio dessas estruturas, vezes at\u00e9 utilizando contratos de aluguel para emitir CRIs \u2014 conhecidos popularmente como “CRI de aluguel”.<\/p>\n Al\u00e9m disso, algumas empresas totalmente desconectadas do agroneg\u00f3cio, como Burger King e Magazine Luiza, chegaram a lan\u00e7ar certificados desse setor (CRAs). Isso gerou excessiva flexibilidade, que foi contida em meados de 2024, quando o CMN passou a restringir o tipo de lastro admiss\u00edvel, e posteriormente, em maio de 2025, proibiu completamente emiss\u00f5es por empresas sem v\u00ednculo direto com os setores imobili\u00e1rio e agro.<\/p>\n Apesar dessas restri\u00e7\u00f5es, as capta\u00e7\u00f5es continuam robustas, por\u00e9m agora com a substitui\u00e7\u00e3o dos emissores tradicionais por empresas menores, muitas delas que nunca haviam acessado o mercado de capitais.<\/p>\n Amanda ressalta que, mesmo com os riscos maiores, as emiss\u00f5es hoje contam com cuidados adicionais, estruturas mais s\u00f3lidas e maior transpar\u00eancia. A maioria dos certificados garantidos contam com garantias reais, geralmente com tr\u00eas ou quatro lastros diferentes.<\/p>\n\u201cHigh yield\u201d \u00e9 recomendado para investidores profissionais<\/h2>\n
O impacto da regula\u00e7\u00e3o no perfil de risco dos emissores<\/h2>\n