A Ra\u00edzen, que passa por uma crise financeira bilion\u00e1ria, sinalizou que pretende se focar em atividades menores, concentrando esfor\u00e7os na produ\u00e7\u00e3o de a\u00e7\u00facar e etanol, al\u00e9m da distribui\u00e7\u00e3o de biocombust\u00edvel. Contudo, a empresa, controlada pela Cosan e Shell, est\u00e1 diante de um ambiente de mercado bastante complexo, j\u00e1 que o setor sucroalcooleiro enfrenta uma deteriora\u00e7\u00e3o nos pre\u00e7os assim como uma alta alavancagem financeira.<\/p>\n
Ap\u00f3s quase tr\u00eas anos com pre\u00e7os elevados, o a\u00e7\u00facar est\u00e1 sofrendo uma forte desvaloriza\u00e7\u00e3o. Em 12 meses, o pre\u00e7o do a\u00e7\u00facar bruto na bolsa ICE, em Nova York, recuou aproximadamente 30%. Desde o pico registrado em 2023, a queda chega a quase 50%.<\/p>\n
Essa queda recente reflete a expectativa de uma produ\u00e7\u00e3o maior nos meses seguintes. Para a safra 2025\/26, o Departamento de Agricultura dos Estados Unidos projeta uma produ\u00e7\u00e3o mundial de 189,3 milh\u00f5es de toneladas, que representa um aumento de 4,6% em rela\u00e7\u00e3o ao per\u00edodo anterior.<\/p>\n
No Brasil, maior produtor mundial, a previs\u00e3o \u00e9 de um aumento na produ\u00e7\u00e3o em 700 mil toneladas, chegando a 44,4 milh\u00f5es de toneladas. A safra nacional come\u00e7ou em abril de 2025 e vai at\u00e9 mar\u00e7o.<\/p>\n
J\u00e1 na \u00cdndia, segundo maior produtor, com a safra iniciada em outubro e prevista para terminar em setembro, espera-se um crescimento significativo de 26% na produ\u00e7\u00e3o, totalizando 35,3 milh\u00f5es de toneladas, impulsionado por chuvas mais favor\u00e1veis ap\u00f3s o El Ni\u00f1o.<\/p>\n
Assim, o excedente global de a\u00e7\u00facar deve ser de cerca de 1,62 milh\u00e3o de toneladas com rela\u00e7\u00e3o ao consumo. Al\u00e9m disso, com o in\u00edcio da safra 2026\/27 no Brasil, especialmente no Centro-Sul, a maior regi\u00e3o produtora, a expectativa \u00e9 um aumento na moagem que pode ampliar ainda mais a oferta.<\/p>\n
Esse cen\u00e1rio representa um problema para as usinas, j\u00e1 que o a\u00e7\u00facar atualmente est\u00e1 sendo comercializado abaixo do custo para produzi-lo. Conforme explica Arnaldo Corr\u00eaa, diretor da Archer Consulting, produzir a\u00e7\u00facar por menos de 400 d\u00f3lares por tonelada \u00e9 invi\u00e1vel, logo as margens dos produtores est\u00e3o comprometidas.<\/p>\n
Um relat\u00f3rio da XP aponta esse ambiente como um \u201cc\u00edrculo vicioso\u201d para as empresas do setor, destacando que o excesso de oferta global de a\u00e7\u00facar, somado \u00e0s mudan\u00e7as no mercado de etanol, deve limitar a gera\u00e7\u00e3o de caixa das usinas nos pr\u00f3ximos anos.<\/p>\n
Segundo os analistas, a Ra\u00edzen est\u00e1 especialmente vulner\u00e1vel devido \u00e0 sua condi\u00e7\u00e3o financeira. Existem especula\u00e7\u00f5es quanto \u00e0 necessidade de aporte de capital por parte da Shell e Cosan, controladoras da companhia.<\/p>\n
Desde o final de 2024, a empresa implementa um programa de venda de ativos, com o objetivo de elevar sua liquidez e priorizar neg\u00f3cios mais estrat\u00e9gicos. At\u00e9 agora, j\u00e1 arrecadou aproximadamente R$ 6 bilh\u00f5es pela venda de usinas, unidades de energia solar, participa\u00e7\u00e3o na rede de minimercados Oxxo, entre outros ativos.<\/p>\n
O intuito \u00e9 diminuir o endividamento, que hoje alcan\u00e7a R$ 55 bilh\u00f5es, mantendo a alavancagem financeira em cinco vezes o lucro operacional ajustado antes de juros, impostos, deprecia\u00e7\u00e3o e amortiza\u00e7\u00e3o (Ebitda) nos \u00faltimos doze meses. Nos primeiros nove meses da safra 2025\/26, a Ra\u00edzen acumulou preju\u00edzo de R$ 4,5 bilh\u00f5es, sem considerar ajustes cont\u00e1beis.<\/p>\n
Para se proteger contra maiores quedas no pre\u00e7o do a\u00e7\u00facar, a empresa tem utilizado instrumentos de hedge, garantindo pre\u00e7os futuros para parte da produ\u00e7\u00e3o. Conforme informa\u00e7\u00f5es do \u00faltimo balan\u00e7o, 98% do a\u00e7\u00facar da safra 2025\/26 j\u00e1 teve seu pre\u00e7o travado, a um valor m\u00e9dio de R$ 2.508 por tonelada, o que equivale a aproximadamente US$ 490 segundo a cota\u00e7\u00e3o atual.<\/p>\n
Essa estrat\u00e9gia ajudou a mitigar as perdas, mas n\u00e3o evitou resultados fracos no trimestre. O pre\u00e7o m\u00e9dio do a\u00e7\u00facar vendido pela Ra\u00edzen caiu 12,2% em um ano, ficando em R$ 2.169 por tonelada. Esse impacto contribuiu para uma redu\u00e7\u00e3o de 33,6% no lucro operacional do neg\u00f3cio de a\u00e7\u00facar e etanol, que somou R$ 1,2 bilh\u00e3o no per\u00edodo.<\/p>\n
Para a safra seguinte, 2026\/27, a empresa j\u00e1 assegurou o pre\u00e7o para 60% do a\u00e7\u00facar destinado \u00e0 exporta\u00e7\u00e3o, fixado em R$ 2.442 por tonelada, perto de US$ 470.<\/p>\n
Ao longo da safra, as usinas definem como segmentar a cana-de-a\u00e7\u00facar entre produ\u00e7\u00e3o de a\u00e7\u00facar ou de etanol.<\/p>\n
No \u00faltimo trimestre, as maiores empresas do setor aumentaram a produ\u00e7\u00e3o de etanol. A Ra\u00edzen apresentou um mix de 56% de etanol e 44% de a\u00e7\u00facar. Na S\u00e3o Martinho, a propor\u00e7\u00e3o foi de 51% para etanol e 49% para a\u00e7\u00facar. J\u00e1 na Jalles Machado, o etanol representou 66% da produ\u00e7\u00e3o ante 34% de a\u00e7\u00facar.<\/p>\n
Essa decis\u00e3o refletida nas planta\u00e7\u00f5es \u00e9 conhecida como \u201ca m\u00e3o invis\u00edvel dos canaviais\u201d: quando o pre\u00e7o de uma commodity est\u00e1 desfavor\u00e1vel, as usinas priorizam a outra para ajustar a oferta no mercado e equilibrar os pre\u00e7os futuramente.<\/p>\n
Entretanto, essa l\u00f3gica enfrenta um novo desafio no mercado.<\/p>\n
O dom\u00ednio do etanol feito de cana no mercado brasileiro est\u00e1 sendo gradualmente contestado pelo etanol derivado do milho, que j\u00e1 representa cerca de 20% do total da produ\u00e7\u00e3o nacional de biocombust\u00edvel. A taxa m\u00e9dia anual de crescimento do etanol de milho \u00e9 de 33%, superando o ritmo do etanol da cana.<\/p>\n
Uma das vantagens competitivas do etanol de milho est\u00e1 na redu\u00e7\u00e3o do custo de produ\u00e7\u00e3o, que pode chegar a ser at\u00e9 40% menor do que o do etanol de cana.<\/p>\n
Essa economia ocorre, entre outros fatores, porque as unidades produtoras conseguem comercializar tamb\u00e9m subprodutos, como ra\u00e7\u00e3o animal e \u00f3leo para biodiesel. Al\u00e9m disso, no Centro-Oeste do Brasil, o milho \u00e9 cultivado ap\u00f3s a safra de soja, permitindo melhor aproveitamento da terra e garantindo maior disponibilidade de mat\u00e9ria-prima.<\/p>\n
Dos 28 empreendimentos para produ\u00e7\u00e3o de etanol ainda em constru\u00e7\u00e3o no pa\u00eds, 18 utilizar\u00e3o milho como mat\u00e9ria-prima, enquanto 6 ainda ser\u00e3o baseados em cana, segundo dados divulgados pela Ag\u00eancia Nacional do Petr\u00f3leo, G\u00e1s Natural e Biocombust\u00edveis (ANP). Essa transforma\u00e7\u00e3o era inimagin\u00e1vel h\u00e1 dez anos.<\/p>\n
Esse avan\u00e7o do etanol de milho j\u00e1 aparece fortemente nos rankings: em 2024, a Inpasa, empresa dedicada ao etanol de milho, foi a maior produtora nacional do biocombust\u00edvel, com 3,7 bilh\u00f5es de litros, superando a Ra\u00edzen, l\u00edder hist\u00f3rica, que produziu 3,1 bilh\u00f5es de litros.<\/p>\n
Considerando essa tend\u00eancia, a previs\u00e3o \u00e9 que o milho responda por quase um ter\u00e7o da produ\u00e7\u00e3o de etanol no Brasil at\u00e9 2035.<\/p>\n
Essa concorr\u00eancia ocorre simultaneamente com o pre\u00e7o do petr\u00f3leo ainda relativamente baixo, em torno de US$ 65 por barril, o que reduz o custo da gasolina e afeta a competitividade do etanol na bomba, dificultando que seus pre\u00e7os acompanhem a cota\u00e7\u00e3o do a\u00e7\u00facar.<\/p>\n
De acordo com Arnaldo Corr\u00eaa, da Archer, o pre\u00e7o m\u00ednimo no mercado para o etanol passa a ser baseado no custo de produ\u00e7\u00e3o do etanol de milho, situado entre US$ 286 a US$ 309 por tonelada, ou 13 a 14 centavos de d\u00f3lar por libra-peso.<\/p>\n