Por Carlos Heitor Campani \u2014 Rio<\/p>\n
20\/03\/2026 07h00 Atualizado agora<\/p>\n
Um tema crucial que quero compartilhar faz parte da nossa s\u00e9rie de debates “importantes, por\u00e9m pouco abordados”. Trata-se de um erro conceitual comum que, mesmo simples \u00e0 primeira vista, compromete significativamente a exatid\u00e3o de qualquer avalia\u00e7\u00e3o: a falta de aten\u00e7\u00e3o a m\u00e9tricas e dados que incorporam os proventos.<\/p>\n
Proventos correspondem a qualquer forma de distribui\u00e7\u00e3o de recursos aos investidores de um ativo. Para facilitar a explica\u00e7\u00e3o, vamos focar em exemplos relacionados a a\u00e7\u00f5es negociadas na Bolsa. Entre os mais conhecidos est\u00e3o dividendos e Juros sobre Capital Pr\u00f3prio (JCP), mas tamb\u00e9m incluem bonifica\u00e7\u00f5es e direitos de subscri\u00e7\u00e3o.<\/p>\n
\u00c9 fundamental que quando se analise rentabilidade, indicadores de performance (como Sharpe, Sortino e o \u00cdndice Campani, que \u00e9 uma evolu\u00e7\u00e3o destes dois), ou qualquer medi\u00e7\u00e3o de retorno, os dados estejam devidamente ajustados para considerar estes pagamentos feitos aos acionistas. Para quem ainda n\u00e3o conhece o \u00cdndice Campani, que desenvolvi, ele possibilita uma avalia\u00e7\u00e3o mais precisa da performance dos investimentos.<\/p>\n
Utilizar apenas o pre\u00e7o de fechamento das a\u00e7\u00f5es, sem os ajustes referentes aos proventos, constitui uma falha grave na metodologia. No caso da Petrobras, isso fica claro em 2023, ano em que a empresa distribuiu uma quantidade significativa de proventos. Se considerarmos somente a oscila\u00e7\u00e3o do pre\u00e7o das a\u00e7\u00f5es, o retorno seria de 52%. Por\u00e9m, o investidor que manteve sua posi\u00e7\u00e3o recebeu, na pr\u00e1tica, um retorno total de 96%, gra\u00e7as ao montante recebido em dividendos e JCP.<\/p>\n
Por isso, a m\u00e9trica adequada para analisar qualquer investimento \u00e9 a rentabilidade total \u2014 tamb\u00e9m chamada de rentabilidade ajustada \u2014, que reintegra os proventos ao c\u00e1lculo do pre\u00e7o do ativo.<\/p>\n
Enquanto dividendos e JCP s\u00e3o formas tradicionais e vis\u00edveis de distribui\u00e7\u00e3o, a recompra de a\u00e7\u00f5es \u00e9 um mecanismo frequentemente negligenciado. Nesse processo, a empresa usa seu caixa excedente para adquirir suas pr\u00f3prias a\u00e7\u00f5es no mercado, geralmente sob a justificativa de que o ativo est\u00e1 subvalorizado.<\/p>\n
Essa a\u00e7\u00e3o implica uma transfer\u00eancia de riqueza ao longo do tempo: os investidores que vendem antecipam seu fluxo de caixa a valor presente, enquanto os que continuam det\u00eam uma participa\u00e7\u00e3o maior proporcionalmente, aumentando sua fra\u00e7\u00e3o no fluxo futuro de caixa da companhia.<\/p>\n
Suponha uma empresa avaliada em R$ 100 milh\u00f5es com 10 milh\u00f5es de a\u00e7\u00f5es, cada uma valendo R$ 10,00. Se essa empresa tem R$ 20 milh\u00f5es em caixa para distribuir, temos dois cen\u00e1rios distintos:<\/p>\n
Portanto, a recompra mant\u00e9m o pre\u00e7o da a\u00e7\u00e3o est\u00e1vel e beneficia quem permanece, assumindo que o pre\u00e7o inicial estava subavaliado. J\u00e1 o pagamento de dividendos distribui o valor para todos e provoca uma queda imediata no pre\u00e7o da a\u00e7\u00e3o.<\/p>\n
A recompra, apesar de n\u00e3o alterar o pre\u00e7o hist\u00f3rico da a\u00e7\u00e3o, tem impacto direto sobre o Dividend Yield (DY). Como \u00e9 uma forma de distribui\u00e7\u00e3o de valor, deve ser levada em conta nas an\u00e1lises. Assim, o termo mais apropriado para essa taxa seria Payout Yield, que inclui recompras e pagamentos tradicionais.<\/p>\n
Como exemplo, a a\u00e7\u00e3o XYZW3 indicava um DY de cerca de 3% em 2025, considerando apenas dividendos. Ao incluir as recompras feitas, esse \u00edndice supera 10%, refletindo com maior fidelidade a pol\u00edtica de remunera\u00e7\u00e3o da empresa e proporcionando uma an\u00e1lise mais precisa para o investidor.<\/p>\n
Um abra\u00e7o a todos. Sigo dispon\u00edvel nas redes sociais (@carlosheitorcampani) no Instagram, LinkedIn e YouTube.<\/p>\n