Nos \u00faltimos tempos, o conceito de “excepcionalismo americano” tem ganhado destaque, especialmente em raz\u00e3o dos avan\u00e7os das empresas de tecnologia e da intelig\u00eancia artificial. Seus defensores argumentam que a economia dos EUA \u00e9 “excepcional” porque, entre outros motivos, apresenta crescimento mais acelerado que outras economias desenvolvidas desde o p\u00f3s-guerra, alta capacidade de inova\u00e7\u00e3o e produtividade, um sistema capitalista liberal mais puro e diversas oportunidades de ascens\u00e3o econ\u00f4mica para sua popula\u00e7\u00e3o, conceito ligado ao famoso American Dream.<\/p>\n
A impressionante recupera\u00e7\u00e3o das bolsas, que retomaram m\u00e1ximas hist\u00f3ricas menos de dois meses ap\u00f3s o in\u00edcio do conflito no Oriente M\u00e9dio, ilustram essa percep\u00e7\u00e3o. Por exemplo, o \u00edndice S&P 500 teve doze preg\u00f5es seguidos de alta, acumulando valoriza\u00e7\u00e3o de 12%, algo in\u00e9dito em sua trajet\u00f3ria.<\/p>\n
Nos \u00faltimos dias, por\u00e9m, tem se observado nas redes sociais uma onda de manifesta\u00e7\u00f5es bastante entusiasmadas defendendo que o Brasil poderia trilhar um caminho similar, cunhando a tese do \u201cexcepcionalismo brasileiro\u201d, especialmente diante da situa\u00e7\u00e3o global e do desempenho de ativos nacionais.<\/p>\n
Essa narrativa ganhou for\u00e7a ap\u00f3s declara\u00e7\u00f5es do ex-presidente Michel Temer \u00e0 revista Forbes e posicionamentos do Fundo Monet\u00e1rio Internacional (FMI), que reconhece que o Brasil “est\u00e1 relativamente bem-posicionado”. Os argumentos centrais apontam o pa\u00eds como distante do conflito na regi\u00e3o, produtor de commodities minerais e agr\u00edcolas, al\u00e9m de exportador l\u00edquido de petr\u00f3leo, cujo valor vem subindo, conferindo-lhe uma vantagem relativa. No \u00e2mbito dos indicadores econ\u00f4micos, em 2026 o Ibovespa se aproxima dos 200 mil pontos, com alta superior a 20%, enquanto o d\u00f3lar caiu cerca de 10% para um patamar pr\u00f3ximo a R$ 5, mesmo considerando a desvaloriza\u00e7\u00e3o da moeda americana globalmente. Tamb\u00e9m s\u00e3o citados crescimento do PIB recente, infla\u00e7\u00e3o dentro da meta e uma Selic em queda. Frente a esse quadro, o otimismo \u00e9 compreens\u00edvel, mas a cautela \u00e9 fundamental.<\/p>\n
O principal alerta \u00e9 que a valoriza\u00e7\u00e3o dos ativos financeiros e o bom desempenho conjuntural n\u00e3o significam necessariamente uma profunda transforma\u00e7\u00e3o estrutural. Por exemplo, a entrada de US$ 13 bilh\u00f5es em capital na bolsa brasileira este ano impulsiona o Ibovespa e contribui para a aprecia\u00e7\u00e3o do real, mas, historicamente, os ciclos de prosperidade do pa\u00eds costumam derivar de fatores externos, como a eleva\u00e7\u00e3o dos pre\u00e7os das commodities e a liquidez internacional abundante, e n\u00e3o de ganhos internos consistentes na produtividade. Portanto, h\u00e1 o risco de confundir um momento oportuno com mudan\u00e7as duradouras.<\/p>\n
Outro aspecto importante \u00e9 a ideia simplista de que o Brasil estaria \u201cprotegido\u201d por sua dist\u00e2ncia de conflitos b\u00e9licos. Essa vis\u00e3o despreza o alto grau de interconex\u00e3o da economia mundial. Choques nos pre\u00e7os do petr\u00f3leo, por exemplo, podem beneficiar os exportadores inicialmente, entretanto geram aumento de custos internos, fragilizam as cadeias produtivas e pressionam a infla\u00e7\u00e3o, conforme indicam os dados recentes do IPCA. Al\u00e9m disso, o funcionamento do sistema financeiro global provoca r\u00e1pida propaga\u00e7\u00e3o de crises regionais para economias emergentes, interferindo na taxa de c\u00e2mbio, no fluxo de capitais e na percep\u00e7\u00e3o de risco no mercado brasileiro.<\/p>\n
Um ponto crucial para entender o diferencial das economias tidas como \u201cexcepcionais\u201d \u00e9 reconhecer que n\u00e3o basta apenas bons indicadores de curto prazo. O que importa s\u00e3o os fundamentos s\u00f3lidos de longo prazo, como uma democracia robusta, educa\u00e7\u00e3o e sa\u00fade de qualidade, ambiente institucional est\u00e1vel, seguran\u00e7a jur\u00eddica e capacidade cont\u00ednua de inova\u00e7\u00e3o. Nesses pilares, o Brasil ainda enfrenta desafios consider\u00e1veis.<\/p>\n
Portanto, cabe uma reflex\u00e3o mais profunda aos que acreditam que o cen\u00e1rio est\u00e1 seguro. Em uma coluna anterior, publicada em 9 de abril, destaquei que a rela\u00e7\u00e3o d\u00edvida\/PIB, que girava em torno de 72%, j\u00e1 se aproxima dos 80%. O d\u00e9ficit prim\u00e1rio persiste apesar da nova regra fiscal, e as empresas estatais voltaram a apresentar resultados deficit\u00e1rios, como evidenciado pelo rombo de R$ 568 milh\u00f5es apenas em fevereiro. O d\u00e9ficit nominal ronda 9% do PIB, atingindo o maior patamar desde o Plano Real. Al\u00e9m disso, o pa\u00eds convive com um quadro preocupante de inadimpl\u00eancia: mais de 80 milh\u00f5es de brasileiros e aproximadamente nove milh\u00f5es de empresas est\u00e3o negativados. Grandes grupos empresariais, como Ra\u00edzen, GPA, Gol, Azul, Tok&Stok e Americanas, passaram por dificuldades s\u00e9rias, tendo inclusive recorrido \u00e0 recupera\u00e7\u00e3o judicial. Em 2025, cerca de 2.500 empresas encontravam-se nessa situa\u00e7\u00e3o.<\/p>\n
Para aprofundar essa an\u00e1lise, respondo \u00e0 quest\u00e3o sobre o aparente paradoxo entre o aumento da inadimpl\u00eancia e um mercado de trabalho vigoroso, que incentiva o consumo. O presidente do Banco Central, Gabriel Gal\u00edpolo, comentou recentemente que o cr\u00e9dito rotativo do cart\u00e3o de cr\u00e9dito j\u00e1 estaria \u201cincorporado\u201d ao or\u00e7amento das fam\u00edlias.<\/p>\n
Segundo a fun\u00e7\u00e3o consumo keynesiana, o consumo depende da propens\u00e3o marginal a consumir (PMgC) aplicada \u00e0 renda dispon\u00edvel \u2014 que \u00e9 a renda ap\u00f3s a dedu\u00e7\u00e3o dos impostos \u2014 somada ao consumo aut\u00f4nomo (Ca), que independe da renda.<\/p>\n
O problema \u00e9 que o rotativo do cart\u00e3o e o limite do cheque especial n\u00e3o equivalem a renda, mas sim a formas de endividamento (financiamento), mesmo com juros zero em alguns casos. Dessa forma, esses recursos devem ser considerados parte do consumo aut\u00f4nomo (Ca), elevando-o de forma significativa.<\/p>\n
A quest\u00e3o complica-se ao avaliarmos o consumo ao longo do tempo. O crescimento da inadimpl\u00eancia est\u00e1 ligado a pol\u00edticas anteriores de est\u00edmulo ao cr\u00e9dito, cujos efeitos surgem agora. Houve antecipa\u00e7\u00e3o de consumo futuro, um comportamento que persiste em um ambiente econ\u00f4mico com baixos ganhos de produtividade. Assim, n\u00e3o h\u00e1 impacto expressivo na PMgC nem no multiplicador da renda, sendo um fen\u00f4meno essencialmente transit\u00f3rio. Al\u00e9m disso, parte dessa d\u00edvida destina-se a usos de alto risco e baixo retorno econ\u00f4mico, como apostas.<\/p>\n
Finalmente, a no\u00e7\u00e3o de \u201cexcepcionalismo brasileiro\u201d pode se tornar mais uma narrativa conveniente do que resultado de uma an\u00e1lise profunda. A ideia de que investidores estrangeiros est\u00e3o apostando firme na economia nacional pela bolsa deve ser questionada. Por exemplo, ao comparar o \u00edndice amplo SMAL11 e o Ibovespa, observa-se um diferencial na ordem de 50%, algo nunca visto antes. Isso indica que os investidores estrangeiros est\u00e3o diversificando utilizando a bolsa nacional pela liquidez existente, sem uma aposta firme na economia brasileira como um todo. Al\u00e9m disso, o pa\u00eds ainda est\u00e1 longe do n\u00edvel de investimentos analisados por ag\u00eancias de rating, que mensuram a economia integralmente e n\u00e3o apenas segmentos.<\/p>\n
O otimismo sobre o cen\u00e1rio atual \u00e9 compreens\u00edvel, sobretudo em um ano eleitoral, por\u00e9m a experi\u00eancia hist\u00f3rica recomenda prud\u00eancia. Pa\u00edses n\u00e3o alcan\u00e7am status de excepcionalidade por estarem momentaneamente bem posicionados ou por aproveitarem uma realoca\u00e7\u00e3o tempor\u00e1ria de investimentos internacionais, mas por constru\u00edrem fundamentos s\u00f3lidos que sustentem crescimento constante e inclusivo ao longo do tempo. Sob essa perspectiva, o ajuste fiscal do Brasil \u00e9 urgente e vem sendo adiado h\u00e1 anos. Resta saber se o governo eleito em outubro ter\u00e1 a capacidade e a vontade de realizar essa tarefa.<\/p>\n
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