Mas o que esse modelo quer dizer na pr\u00e1tica?<\/p>\n
Governos que influenciam diretamente a pol\u00edtica monet\u00e1ria podem se sentir tentados a criar infla\u00e7\u00e3o inesperada para estimular, no curto prazo, emprego e produ\u00e7\u00e3o. No entanto, agentes econ\u00f4micos racionais acabam prevendo essa postura, o que resulta n\u00e3o em crescimento constante, mas em infla\u00e7\u00e3o elevada e persistente. Assim, Rogoff argumenta que o coeficiente \u03b5, simbolizando o conservadorismo do BC, deve ser maior do que o da sociedade e, sobretudo, dos pol\u00edticos. O objetivo \u00e9 diminuir o “pr\u00eamio pela incerteza”, que chamamos de risco adicional na expectativa dos agentes.<\/p>\n
Nesse sentido, ele defende que a pol\u00edtica monet\u00e1ria seja conduzida por uma autoridade independente, que seja mais avessa \u00e0 infla\u00e7\u00e3o do que a sociedade em geral. Essa autonomia refor\u00e7a a credibilidade da pol\u00edtica monet\u00e1ria, ajuda a reduzir as expectativas inflacion\u00e1rias e promove a estabilidade de pre\u00e7os no longo prazo.<\/p>\n
No Brasil, a independ\u00eancia formal do Banco Central foi aprovada no governo Bolsonaro, mesmo que desde o governo FHC j\u00e1 pratic\u00e1ssemos uma independ\u00eancia operacional parcial. Atualmente h\u00e1 em tramita\u00e7\u00e3o no Senado uma Proposta de Emenda Constitucional para garantir autonomia plena, inclusive financeira. Como diz a m\u00fasica de Guilherme Arantes: “Coisas do Brasil”.<\/p>\n
Em seu livro \u201cBancos Centrais: Teoria e Pr\u00e1tica\u201d, Alan Blinder aborda a independ\u00eancia da autoridade monet\u00e1ria e sugere tr\u00eas caminhos para combater a tend\u00eancia inflacion\u00e1ria da sociedade: primeiro, a reputa\u00e7\u00e3o r\u00edgida (\u201chawkish\u201d) do presidente do BC; segundo, contratos que reduzam a remunera\u00e7\u00e3o dos dirigentes quando a infla\u00e7\u00e3o sobe; e terceiro, a nomea\u00e7\u00e3o de dirigentes conservadores, alinhados \u00e0 proposta de Rogoff. Ben Bernanke, que presidiu o FED durante a crise das subprimes, tamb\u00e9m defende a independ\u00eancia do banco central, com algumas ressalvas.<\/p>\n
Fa\u00e7o essa introdu\u00e7\u00e3o porque temos acompanhado debates intensos sobre as taxas de juros e a infla\u00e7\u00e3o no Brasil. O Comit\u00ea de Pol\u00edtica Monet\u00e1ria (Copom) est\u00e1 prestes a se reunir para definir a Selic. Permanecer\u00e1 com o ritmo de queda de 0,25 ponto percentual, ou interromper\u00e1 as redu\u00e7\u00f5es que come\u00e7aram h\u00e1 poucos meses? O mercado encontra-se dividido.<\/p>\n
Minha an\u00e1lise indica que, apesar das proje\u00e7\u00f5es do boletim Focus piorarem bastante para o IPCA, ainda haveria espa\u00e7o para uma ou duas quedas de 0,25 ponto na Selic. A taxa de juros nominal atual continua bastante acima da infla\u00e7\u00e3o e da taxa de juros neutra, o que indica que a pol\u00edtica monet\u00e1ria ainda est\u00e1 restritiva.<\/p>\n
Vale lembrar que, no in\u00edcio do ano, a previs\u00e3o da Way era de uma Selic de 13% para dezembro. No entanto, a guerra no Oriente M\u00e9dio, a alta do petr\u00f3leo, uma pol\u00edtica fiscal menos rigorosa e outros fatores nos levaram a revisar essa faixa para 14% a 14,25%. Caso a situa\u00e7\u00e3o no Oriente m\u00e9dio estabilize, talvez os pre\u00e7os possam diminuir.<\/p>\n
\u00c9 em um ambiente de incertezas como esse que a reflex\u00e3o de Rogoff, feita h\u00e1 40 anos, ganha especial relev\u00e2ncia. Sob choques de oferta que amea\u00e7am as expectativas inflacion\u00e1rias, a independ\u00eancia e o perfil conservador do BC s\u00e3o testados. Isso ocorre at\u00e9 mesmo nos Estados Unidos, onde a infla\u00e7\u00e3o medida pelo CPI e pelo PPI na semana passada atingiu os n\u00edveis mais altos em tr\u00eas anos, 4,2% e 6,5%, respectivamente. Como o FED vai agir? Subir\u00e1 os juros, como fez o BCE, ou adotar\u00e1 um vi\u00e9s menos ortodoxo, olhando para \u00edndices menos vol\u00e1teis e mantendo os juros baixos? Essa \u00e9 uma d\u00favida presente.<\/p>\n
No Brasil, enquanto a atividade econ\u00f4mica e a infla\u00e7\u00e3o recente apontam para a necessidade de manter juros rigorosos, fam\u00edlias e empresas est\u00e3o sob press\u00e3o financeira intensa. O BC enfrenta o dilema de preservar a credibilidade evitando juros prolongadamente altos, ao mesmo tempo em que n\u00e3o pode abaix\u00e1-los muito cedo, arriscando a estabilidade conquistada. Como ensinou Rogoff, a credibilidade n\u00e3o se constr\u00f3i nas fases f\u00e1ceis, mas \u00e9 preservada justamente nas decis\u00f5es dif\u00edceis, diante das press\u00f5es pol\u00edticas e econ\u00f4micas.<\/p>\n
Tamb\u00e9m tenho observado nos \u00faltimos dias discuss\u00f5es sobre a possibilidade concreta da “domin\u00e2ncia fiscal” no Brasil. Em abril do ano anterior, alertei para esse risco e fui criticado. Recentemente, a economista Solange Srour, do UBS, refor\u00e7ou a ideia ao afirmar que a domin\u00e2ncia fiscal n\u00e3o \u00e9 culpa do Banco Central, mas uma consequ\u00eancia direta da pol\u00edtica fiscal.<\/p>\n
Para encerrar, lembro o soneto “S\u00f3”, escrito por Bilac em 1888, que termina assim: “Sem ar! sem luz! sem Deus! sem f\u00e9! sem p\u00e3o! sem lar!”. Guardadas as propor\u00e7\u00f5es, uma economia sem estabilidade de pre\u00e7os tamb\u00e9m perde suas bases. \u00c9 fundamental contar com um Banco Central comprometido no controle da infla\u00e7\u00e3o. Por\u00e9m, para isso, o pr\u00f3ximo governo, seja qual for, ter\u00e1 que colaborar com uma pol\u00edtica fiscal mais rigorosa, contendo gastos. A pol\u00edtica monet\u00e1ria sozinha n\u00e3o basta.<\/p>\n
Alexandre Esp\u00edrito Santo<\/b> \u00e9 s\u00f3cio e economista-chefe da Way Investimentos<\/i> e professor do IBMEC-RJ e da ESPM.<\/p>\n
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