Em entrevista exclusiva para a EXAME, Jos\u00e9 Camargo, economista-chefe da Genial Investimentos, aponta que o Banco Central deveria suspender os cortes na taxa Selic na reuni\u00e3o desta quarta-feira, devido aos desafios internos para trazer a infla\u00e7\u00e3o novamente \u00e0 meta estipulada.<\/p>\n
A possibilidade de um entendimento entre Estados Unidos e Ir\u00e3, que poderia reduzir as tens\u00f5es no Oriente M\u00e9dio, representa uma redu\u00e7\u00e3o em uma das principais fontes recentes de incerteza para os mercados globais. No entanto, Camargo ressalta que a alta da Selic no Brasil n\u00e3o \u00e9 explicada apenas por esse fator.<\/p>\n
Segundo ele, h\u00e1 uma complexidade maior envolvida, que abrange desafios dom\u00e9sticos, como a eleva\u00e7\u00e3o das despesas p\u00fablicas em ano eleitoral, programas de cr\u00e9dito com juros subsidiados e um mercado de trabalho aquecido, elementos que pressionam para cima as expectativas de infla\u00e7\u00e3o, as quais est\u00e3o desancoradas.<\/p>\n
O economista destaca que o governo adotou medidas de est\u00edmulo que somam aproximadamente R$ 200 bilh\u00f5es, impulsionando a demanda da economia num cen\u00e1rio em que a infla\u00e7\u00e3o de servi\u00e7os permanece elevada e o desemprego registra n\u00edveis pr\u00f3ximos aos menores j\u00e1 registrados.<\/p>\n
“O presidente Lula implementa uma pol\u00edtica fiscal e parafiscal bastante agressiva”, afirma Camargo.<\/p>\n
Ele acrescenta que, embora um aumento nos gastos durante um ano eleitoral fosse previsto, o volume surpreendeu o mercado. Nas \u00faltimas semanas, o governo anunciou pacotes de cr\u00e9dito com taxas menores para motoristas de aplicativos, entregadores e caminhoneiros.<\/p>\n
Al\u00e9m disso, Camargo ressalta o impacto do fen\u00f4meno clim\u00e1tico El Ni\u00f1o, que deve afetar a produ\u00e7\u00e3o agr\u00edcola brasileira e exercer press\u00e3o sobre a infla\u00e7\u00e3o dos alimentos.<\/p>\n
Esse contexto contrasta com as previs\u00f5es de in\u00edcio de ano, quando parte do mercado estimava a taxa b\u00e1sica de juros pr\u00f3xima a 12% ao t\u00e9rmino de 2025. Atualmente, bancos e gestores t\u00eam ajustado suas expectativas para patamares maiores, refletindo a persist\u00eancia da infla\u00e7\u00e3o e o aumento das incertezas fiscais. Na Genial, por exemplo, a proje\u00e7\u00e3o da Selic para o fim do ano foi elevada de 12,5% para 14%.<\/p>\n
Apesar deste cen\u00e1rio, Camargo acredita que o Banco Central deve promover um novo corte de 0,25 ponto percentual na reuni\u00e3o atual, mas defende que a institui\u00e7\u00e3o deveria suspender o ciclo de flexibiliza\u00e7\u00e3o para melhor avaliar os efeitos de diferentes fatores como as expectativas inflacion\u00e1rias, o comportamento do c\u00e2mbio e os riscos clim\u00e1ticos e econ\u00f4micos.<\/p>\n
“Entendemos que o Banco Central deveria parar com os cortes agora. Apesar da melhora decorrente do arrefecimento do conflito no Oriente M\u00e9dio, persistem in\u00fameras incertezas, como o pre\u00e7o dos alimentos, o El Ni\u00f1o e as expectativas inflacion\u00e1rias”, acrescenta o economista.<\/p>\n
Para n\u00f3s, o tema \u00e9 mais complexo do que apenas o conflito no Oriente M\u00e9dio. Observamos a perspectiva de um fen\u00f4meno El Ni\u00f1o que provavelmente elevar\u00e1 os pre\u00e7os dos alimentos. Durante 2025 e no come\u00e7o de 2026, o real se valorizou fortemente frente ao d\u00f3lar, reduzindo a infla\u00e7\u00e3o de produtos industriais, pois ela depende muito da taxa de c\u00e2mbio. Houve tamb\u00e9m uma defla\u00e7\u00e3o vinda da China, que foi transmitida ao Brasil e refor\u00e7ada pela valoriza\u00e7\u00e3o cambial. Simultaneamente, as proje\u00e7\u00f5es inflacion\u00e1rias permanecem acima da meta e continuam em trajet\u00f3ria ascendente.<\/p>\n
A guerra representa uma fonte adicional de incerteza, e \u00e9 prematuro afirmar que esta foi superada. O acordo recente trata da reabertura do Estreito de Ormuz e desbloqueio dos portos iranianos, mas quest\u00f5es fundamentais, como o potencial desenvolvimento de armas nucleares pelo Ir\u00e3, seguem sem resolu\u00e7\u00e3o. Al\u00e9m disso, o Estreito n\u00e3o estava integralmente fechado antes do conflito, ent\u00e3o \u00e9 incorreto considerar isso uma vit\u00f3ria total. Tamb\u00e9m est\u00e1 pendente a quest\u00e3o do ur\u00e2nio enriquecido que o Ir\u00e3 possui, o que precisa ser tratado. Portanto, os pontos decisivos ainda permanecem indefinidos.<\/p>\n
Avaliamos que o Banco Central deveria suspender os cortes neste momento. Ainda que o conflito tenha arrefecido, muitas incertezas permanecem: pre\u00e7os dos alimentos, El Ni\u00f1o e expectativas inflacion\u00e1rias. Parar os cortes agora ajudaria a ancorar as expectativas inflacion\u00e1rias e criaria espa\u00e7o para uma poss\u00edvel redu\u00e7\u00e3o dos juros mais \u00e0 frente, talvez no final do ano. Contudo, acreditamos que o Banco Central far\u00e1 mais um corte de 25 pontos-base, ao mesmo tempo em que dever\u00e1 emitir um comunicado firme. Se o corte ocorrer sem uma comunica\u00e7\u00e3o rigorosa, especialmente sem apresentar um balan\u00e7o de riscos claro apontando um avan\u00e7o inflacion\u00e1rio, pode haver press\u00e3o sobre o d\u00f3lar, o que resultaria em aumento da infla\u00e7\u00e3o. A taxa de c\u00e2mbio \u00e9 um dos principais formadores da infla\u00e7\u00e3o no Brasil, como ficou evidenciado no final de 2024, quando o d\u00f3lar superou os R$ 6,30 e o Banco Central precisou intervir no mercado e elevar a taxa Selic a 15% ao ano.<\/p>\n
O debate com vista \u00e0s elei\u00e7\u00f5es de 2026 come\u00e7ou muito cedo, o que gera mais incerteza. O governo Lula mant\u00e9m uma postura fiscal e parafiscal altamente expansionista, incluindo cr\u00e9dito subsidiado para aquisi\u00e7\u00e3o de ve\u00edculos e caminh\u00f5es, o que impulsiona a demanda e pressiona a infla\u00e7\u00e3o. A infla\u00e7\u00e3o de servi\u00e7os est\u00e1 em torno de 7% ao ano, enquanto o desemprego permanece baixo, cerca de 5,8%. Tamb\u00e9m existe o debate sobre o fim da jornada de trabalho 6 por 1, que, se aprovado, elevaria os custos da hora trabalhada e provavelmente seria repassado aos pre\u00e7os pelas empresas. Com um mercado de trabalho t\u00e3o apertado, \u00e9 prov\u00e1vel que ocorra um aumento salarial significativo, o que pode desencadear um processo de indexa\u00e7\u00e3o salarial e ampliar as press\u00f5es inflacion\u00e1rias.<\/p>\n
A guerra \u00e9 s\u00f3 uma parte do problema. Especialistas em clima passaram a prever que o El Ni\u00f1o ser\u00e1 muito mais intenso do que se esperava, o que tende a pressionar os pre\u00e7os dos alimentos. Al\u00e9m disso, a pol\u00edtica fiscal e parafiscal continua agressiva, com expans\u00e3o do cr\u00e9dito subsidiado. A infla\u00e7\u00e3o de servi\u00e7os est\u00e1 alta, algo incompat\u00edvel com a meta de 3%. Mesmo com juros pr\u00f3ximos de 15%, essa press\u00e3o dos servi\u00e7os tem aumentado, pois a pol\u00edtica fiscal permanecem expansionista.<\/p>\n
De fato, o mercado antecipava maiores despesas, mas a magnitude surpreendeu. Aproximadamente R$ 200 bilh\u00f5es em gastos adicionais podem ser contabilizados em 2026, incluindo programas como Desenrola, P\u00e9-de-Meia, Vale-G\u00e1s e outros. Al\u00e9m disso, o pagamento de juros da d\u00edvida p\u00fablica, que chega perto de R$ 1,5 trilh\u00e3o por ano, tem impacto significativo na economia, estimulando a demanda e pressionando a infla\u00e7\u00e3o. Esses fatores, em conjunto, levaram \u00e0 revis\u00e3o das proje\u00e7\u00f5es do Banco Central, elevando a expectativa da Selic para 14% no fim deste ano, contra 12,5% projetados no in\u00edcio.<\/p>\n
A explica\u00e7\u00e3o \u00e9 multifacetada. A reforma trabalhista de 2017 aumentou a flexibilidade do mercado, permitindo terceiriza\u00e7\u00e3o mais ampla, o que reduziu custos para as empresas. Tamb\u00e9m houve mudan\u00e7as na litigiosidade trabalhista, que se tornou menos intensa inicialmente, mas cresceu novamente devido a decis\u00f5es recentes do STF. A formaliza\u00e7\u00e3o de modalidades de trabalho mais flex\u00edveis e com base em aplicativos contribuiu para a redu\u00e7\u00e3o do desemprego tradicional, j\u00e1 que muitos trabalhadores transitam para ocupa\u00e7\u00f5es tempor\u00e1rias. Estimamos que a taxa neutra de desemprego caiu de cerca de 9% para aproximadamente 7%, mas a taxa efetiva est\u00e1 perto de 5,3%, mantendo elevada a press\u00e3o salarial e a infla\u00e7\u00e3o de servi\u00e7os. Embora seja menor do que antes da reforma, a press\u00e3o inflacion\u00e1ria permanece.<\/p>\n
O grande desafio hoje \u00e9 a sa\u00fade financeira das empresas. Observamos um aumento de casos em que grandes companhias recorrem \u00e0 recupera\u00e7\u00e3o judicial ou extrajudicial, ou vendem ativos para controlar o endividamento, pois foram muito alavancadas e enfrentam um ambiente prolongado de juros elevados. Isso pode provocar uma crise de cr\u00e9dito no setor produtivo, afetando empresas relevantes como Ra\u00edzen e Grupo P\u00e3o de A\u00e7\u00facar. Enquanto a pol\u00edtica fiscal e parafiscal seguirem expansionistas, o risco dessa crise permanece alto. O cen\u00e1rio \u00e9 delicado, com potencial de repeti\u00e7\u00e3o de crises cambiais como a de fim de 2024 ou uma crise de cr\u00e9dito significativa. Essas quest\u00f5es devem ser o foco central nas discuss\u00f5es de pol\u00edtica econ\u00f4mica.<\/p>\n
O mercado atualmente trabalha com a expectativa de que, se a oposi\u00e7\u00e3o vencer a elei\u00e7\u00e3o, haver\u00e1 um ajuste fiscal precoce, visando redu\u00e7\u00e3o de gastos, revis\u00e3o de programas sociais e diminui\u00e7\u00e3o do cr\u00e9dito subsidiado, entre outras medidas. Caso o governo Lula seja reeleito, a previs\u00e3o \u00e9 que as pol\u00edticas fiscais continuem similares \u00e0s atuais. Historicamente, durante os mandatos de Lula, a \u00fanica conten\u00e7\u00e3o fiscal significativa ocorreu no primeiro mandato, com Antonio Palocci na Fazenda. Ap\u00f3s sua sa\u00edda, a postura ficou mais expansionista. Hoje, o ministro da Fazenda atribui parte do d\u00e9ficit fiscal elevado principalmente ao custo de juros, e n\u00e3o ao aumento dos gastos p\u00fablicos. Se essa vis\u00e3o prevalecer, o cen\u00e1rio fiscal pode se deteriorar ainda mais, o que seria negativamente recebido pelos mercados, especialmente diante das recentes declara\u00e7\u00f5es do governo nessa \u00e1rea.<\/p>\n