Na Am\u00e9rica Latina, opera\u00e7\u00f5es secund\u00e1rias foram respons\u00e1veis por impressionantes 28% das desinvestidas no primeiro semestre de 2025, um recorde segundo dados da LAVCA, incluindo continuation funds \u2014 instrumentos que transferem ativos para novos ve\u00edculos geridos pelos mesmos gestores. Essas opera\u00e7\u00f5es podem tanto preservar valor e prolongar horizontes para empresas relevantes quanto sinalizar um mercado pouco receptivo a vendas tradicionais; a transpar\u00eancia na explica\u00e7\u00e3o dessas decis\u00f5es \u00e9 determinante para avaliar o m\u00e9rito.<\/p>\n
Segunda pergunta: o gestor demonstra capacidade de repetir bons desempenhos ao longo do tempo?<\/h2>\n
Um alerta fundamental, muitas vezes surpreendente, \u00e9 que estudos acad\u00eamicos de refer\u00eancia, como o trabalho de Harris, Jenkinson, Kaplan e Stucke (2023), usando dados da Burgiss, indicam pouca persist\u00eancia em resultados dos fundos de buyout desde os anos 2000. Ou seja, mesmo um fundo hist\u00f3rico de performance no primeiro quartil n\u00e3o garante que um novo fundo do mesmo gestor ter\u00e1 resultado semelhante. J\u00e1 em venture capital, essa persist\u00eancia permanece mais evidente.<\/p>\n
Portanto, embora o hist\u00f3rico continue sendo uma refer\u00eancia valiosa, ele sozinho n\u00e3o \u00e9 suficiente para prever resultados futuros, pois o timing das entradas e sa\u00eddas e o ambiente de mercado exercem impacto relevante. \u00c9 por isso que as quest\u00f5es qualitativas ganham destaque nas an\u00e1lises dos investidores institucionais.<\/p>\n
Terceiro ponto: o gestor oferece uma explica\u00e7\u00e3o precisa das origens dos retornos anteriores?<\/h2>\n
\u00c9 fundamental que o gestor detalhe quanto do valor criado prov\u00e9m do crescimento operacional, quanto \u00e9 resultado da expans\u00e3o dos m\u00faltiplos e quanto deriva da alavancagem financeira. Os melhores gestores conseguem decompor essa gera\u00e7\u00e3o de valor com precis\u00e3o, evitando narrativas excessivas, demonstrando profundo dom\u00ednio da estrat\u00e9gia, o que auxilia os investidores a entenderem o que pode ser replicado em um ciclo com menor suporte a engenharia financeira.<\/p>\n
Quarta quest\u00e3o, menos comum fora de dilig\u00eancias institucionais: a equipe central permanece a mesma?<\/h2>\n
Grande parte do valor de uma gestora est\u00e1 concentrado na equipe, resultado das rela\u00e7\u00f5es estabelecidas ao longo do tempo, do julgamento de investimento e da capacidade de execu\u00e7\u00e3o. Quando s\u00f3cios importantes deixam a casa ou a estrutura societ\u00e1ria muda, o hist\u00f3rico baseado na equipe original deixa de ser um indicador confi\u00e1vel. Por isso, cl\u00e1usulas de key person s\u00e3o essenciais para proteger os investidores perante esses riscos.<\/p>\n
Quinta pergunta: o gestor mant\u00e9m disciplina durante per\u00edodos de competi\u00e7\u00e3o intensa no mercado?<\/h2>\n
Em momentos nos quais a liquidez \u00e9 abundante, h\u00e1 press\u00e3o para investir rapidamente, o que eleva pre\u00e7os e reduz a seletividade. Gestores consistentes preservam a capacidade de recusar neg\u00f3cios que n\u00e3o atendam aos crit\u00e9rios rigorosos, at\u00e9 mesmo perdendo opera\u00e7\u00f5es por n\u00e3o aceitarem pagar pre\u00e7os exagerados. Evitar m\u00e1s decis\u00f5es vale tanto quanto identificar excelentes oportunidades.<\/p>\n
Sexta e \u00faltima quest\u00e3o \u2014 a mais qualitativa e informativa segundo a experi\u00eancia da autora: como o gestor aborda casos de investimento que n\u00e3o tiveram sucesso?<\/h2>\n
Todo gestor acumula investimentos abaixo do esperado, fato natural em uma ind\u00fastria que depende de decis\u00f5es de longo prazo, tomadas sob incerteza. O fundamental n\u00e3o \u00e9 a aus\u00eancia de erros, mas a compreens\u00e3o do porqu\u00ea deles terem ocorrido e as mudan\u00e7as decorrentes desse aprendizado. Gestores maduros sabem distinguir entre erros de tese, falhas na execu\u00e7\u00e3o e simples azar no timing, com honestidade e clareza anal\u00edtica, sem recorrer a defesas superficiais. Essa postura revela muito sobre a qualidade da gestora, frequentemente mais do que seus casos de maior sucesso.<\/p>\n
No contexto brasileiro, a primeira pergunta se torna ainda mais relevante. Embora o mercado de sa\u00eddas comece a se abrir \u2014 como foi destacado nas primeiras an\u00e1lises desta s\u00e9rie \u2014 os sinais ainda s\u00e3o t\u00edmidos: desde 2021, a \u00fanica estreia relevante na B3 foi da Compass, via oferta secund\u00e1ria, ou seja, s\u00f3cios vendendo participa\u00e7\u00e3o, n\u00e3o capta\u00e7\u00e3o prim\u00e1ria pela empresa, sem que isso tenha desencadeado uma sequ\u00eancia consistente.<\/p>\n
Os n\u00fameros evidenciam essa defasagem: dados consolidados da ABVCAP\/TTR Data revelam que os investimentos em private equity atingiram R$ 15,9 bilh\u00f5es nos primeiros nove meses de 2025, superando os R$ 13,3 bilh\u00f5es de 2024, enquanto as sa\u00eddas somaram apenas R$ 1,5 bilh\u00e3o, bem abaixo dos R$ 10 bilh\u00f5es do ano anterior. Ou seja, o capital entra, mas o retorno em liquidez \u00e9 ainda muito limitado.<\/p>\n
Enquanto o mercado acion\u00e1rio brasileiro n\u00e3o consegue sustentar uma sequ\u00eancia s\u00f3lida de ofertas p\u00fablicas, a liquidez tem se originado principalmente de opera\u00e7\u00f5es estrat\u00e9gicas de M&A, com compradores internacionais atentos \u00e0s plataformas constru\u00eddas pelos fundos locais na \u00faltima d\u00e9cada, e de vendas secund\u00e1rias. Tamb\u00e9m surgem desinvestimentos parciais, onde o gestor realiza parte do investimento e a empresa recebe novo capital para crescer \u2014 uma forma de liquidez que devolve recursos aos investidores sem abrir m\u00e3o do potencial de valoriza\u00e7\u00e3o residual.<\/p>\n
Assim, o DPI demorado em se concretizar no Brasil indica mais sobre a qualidade e estrutura do gestor local do que qualquer m\u00faltiplo apresentado no papel.<\/p>\n
\u00c9 importante destacar que nenhuma dessas perguntas, isoladamente, \u00e9 suficiente para nortear a decis\u00e3o de investimento. Mas, agrupadas, elas oferecem muito mais do que um simples hist\u00f3rico de retornos: fornecem uma perspectiva sobre como o gestor opera, enfrenta diferentes ciclos econ\u00f4micos e executa sua estrat\u00e9gia quando o ambiente se torna adverso.<\/p>\n
A combina\u00e7\u00e3o entre a avalia\u00e7\u00e3o da equipe e do hist\u00f3rico representa metade da dilig\u00eancia realizada; a outra metade envolve aspectos estruturais, como governan\u00e7a, alinhamento econ\u00f4mico, conflitos de interesse e prazos dos fundos. Essa discuss\u00e3o ser\u00e1 tema da pr\u00f3xima coluna.<\/p>\n
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